Resumen:
· Una empresa endeudada podrá pedir menos crédito y por tanto tendrá menos probabilidades de incrementar su beneficio / patrimonio por esta vía, y por consiguiente aumentar la rentabilidad nuestra al invertir en ella.
· En una inversión a largo plazo siempre tendremos periodos de crisis donde el margen de todas las empresas se ve afectado. Una empresa más endeudada podría tener dificultadas para pagar a sus acreedores y podría verse su continuidad afectada o tendría que desinvertir en un momento donde sus activos están valorados por debajo de lo que lo estarían en otro momento. Por tanto el futuro proyectado para nuestra empresa podría no cumplirse.
· Una empresa con poca deuda podría endeudarse un poco en tiempos de crisis para comprar negocios rentables a empresas que tengan una situación financiera delicada y así de esta forma mejorar nuestra rentabilidad al invertir en ellas.
Como afecta la deuda de una empresa?
Analizaremos la deuda de una empresa desde dos ángulos diferentes, el primero es como afecta a la tasa de retorno al invertir en acciones de la empresa y el segundo como afecta a la continuidad del negocio.
Como afecta la deuda al TIR y a la continuidad de la empresa. Para ver como afecta simularemos el comportamiento de diferentes empresas con diferentes relaciones de endeudamiento.
En la siguiente tabla tenemos el resultado de la misma.
Activos | Pasivos | Patrimonio | Ganancias antes intereses | Ganancias después intereses | Rendimiento patrimonio | Deuda / patrimonio | TIR |
100 | 0 | 100 | 20 | 20 | 20% | - | 23% |
100 | 10 | 90 | 20 | 19 | 21% | 0,11 | 24% |
100 | 20 | 80 | 20 | 18 | 23% | 0,25 | 27% |
100 | 30 | 70 | 20 | 17 | 24% | 0,43 | 28% |
100 | 40 | 60 | 20 | 16 | 27% | 0,67 | 32% |
100 | 50 | 50 | 20 | 15 | 30% | 1,00 | 36% |
100 | 60 | 40 | 20 | 14 | 35% | 1,50 | 42% |
Lo que hicimos fue tomar una empresa de unos activos de 100 unidades monetarias (um). En el primer caso es una empresa sin pasivo, por tanto todo el activo es patrimonio neto.
Los activos de la empresa generan un margen anual del 20%, por tanto las ganancias antes de intereses es de 20 um. Como es una empresa que no tiene deuda la ganancia después de intereses es 20um y como el patrimonio es de 100 um el rendimiento del mismo es del 20%. Aquí simulamos la TIR de invertir en esa empresa a 10 años (el modelo lo vimos en http://teoriasdeinversion.blogspot.com/p/evaluacion-de-acciones-itt-educational.html y en http://teoriasdeinversion.blogspot.com/p/invertir-en-acciones-solo-porque.html analizamos como variaba la TIR si variaba el rendimiento del patrimonio. Para esta simulación consideramos una empresa de PER 10, pay out 30%
En el segundo caso la empresa tiene un pasivo del 10um, por lo que el patrimonio es de 90um. Las ganancias antes de impuestos son de 20um (ya que el activo es el mismo) y luego de impuestos son de 19 (considerando una tasa de interés del 10%). En este caso el rendimiento del patrimonio será de 19/90= 21% lo que nos brinda un TIR de nuestra inversión a 10 años del 24%.
Esta simulación la realizamos para diferentes empresas con diferentes pasivos.
Como podemos ver es que a medida que la empresa se endeuda más el rendimiento del patrimonio es mayor y la TIR de invertir en la misma es mayor.
Los bancos no otorgan créditos indefinidamente, por tanto una empresa ya endeudada podrá solicitar menos créditos y por tanto podrá mejorar menos el rendimiento del patrimonio por esta vía. En otras palabras dos empresas con rendimiento de patrimonio de un 20%, la que tenga menos deuda podrá incrementar más el rendimiento cogiendo deuda.
Esto se da mientras la tasa de interés sea menor al rendimiento de los activos. Por ejemplo si el rendimiento del activo disminuye al 5% tendríamos:
Activos | Pasivos | Patrimonio | Ganancias antes intereses | Ganancias después intereses | Rendimiento patrimonio | Deuda / patrimonio | TIR |
100 | 0 | 100 | 5 | 5 | 5% | - | -3% |
100 | 10 | 90 | 5 | 4 | 4% | 0,11 | -6% |
100 | 20 | 80 | 5 | 3 | 4% | 0,25 | -6% |
100 | 30 | 70 | 5 | 2 | 3% | 0,43 | -9% |
100 | 40 | 60 | 5 | 1 | 2% | 0,67 | |
100 | 50 | 50 | 5 | 0 | 0% | 1,00 | |
100 | 60 | 40 | 5 | -1 | -3% | 1,50 |
Y ahí a mayor deuda mayor pérdida nos ocasiona esta inversión. A partir de un pasivo de 60% tendríamos una empresa que genera pérdidas luego de intereses y por tanto esta empresa no podría pagar sus compromisos. En este punto se vería forzada a desinvertir y vender sus activos por debajo de su precio de mercado (en muchas ocasiones).
En una inversión a largo plazo siempre tendremos periodos de crisis donde el margen de todas las empresas se ve afectado. Una empresa más endeudada podría tener dificultadas para pagar a sus acreedores y podría verse su continuidad afectada o tendría que desinvertir en un momento donde sus activos están valorados por debajo de lo que lo estarían en otro momento. Por tanto el futuro proyectado para nuestra empresa podría no cumplirse.
El modelo de análisis de acciones que utilizamos (lo podemos ver en http://teoriasdeinversion.blogspot.com/p/evaluacion-de-acciones-itt-educational.html se basa en poder proyectar los beneficios futuros y en hacer una inversión a largo plazo. El que una empresa esté endeudada no es malo en si mismo, pero el modelo de análisis que utilizamos no es aplicable para empresas de alto nivel de endeudamiento ya que sus beneficios futuros y continuidad son menos predecibles a medida que la empresa coge más deuda. Por ese motivo es que no consideramos empresas con grandes deudas, hay muchas con poca deuda que pueden pasar los criterios de evaluación, por tanto porque invertir en las que más endeudadas están.
